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证券时报记者 安仲文 裴利瑞 王小芊

在中国公募基金25年的时老实，芒格肃肃的投资理念一直持续深刻影响着中国的基金司理和投资东说念主。

2023年恰是中国公募25周年之际，如今的中国投资者对肃肃理念的追求已风云突变。早期的A股商场，也曾验了庄家横行、价值陶醉的蛮荒期间，跟着公募基金的崛起并缓缓成为A股的中枢计构投资东说念主，具有西学东渐的芒门径价值投资理念，也跟着基金司理在中国老本商场膨胀中的学习、探索和诓骗，在相当程度上赋能了A股商场和投资者。芒格的离去并不会让这种肃肃的价值投资理念解除，反而让更多的基金司理得益了共识和训诲，为A股商场的高质料发展提供更多的训诲救助。对此，证券时报记者采访了六位基金司理，他们对芒格对于价值投资的理念有着多年膨胀，但愿能给A股投资者带来新的想考和启发。

根据企业直报数显示，假日期间广州32家旅游景区共接待游客578.54万人次，同比增长274.19%，与2019年同期基本持平；5家珠江游企业接待游客13.98万人次，同比增长527.95%，恢复到2019年同期水平（其中珠江夜游9.54万人次，珠江日游4.44万人次）。纳入监测的重点售票景区中，接待排名前五位的依次为：长隆、白云山、广州动物园、融创乐园、广州塔。

广发基金王予柯：

赢利边幅亦有说念

在谈及芒格的投资理念时，广发招泰夹杂基金司理王予柯认为， 芒格的投资策略并不依赖于揣度，更多是预先充足的准备和基于自己多元才调的看风使舵。

“事实上，咱们对于宏不雅环境变化的揣度多半窝囊为力，但为了镌汰无力感，不错勤苦作念好目前的事，作念好耐久的准备，为恶劣环境留足安全旯旮，对拥堵、低性价比的资产保持警惕。”王予柯说，淌若基金预先作念好了准备，则在要害时候更容易识趣行事，比如“固收+”类产物的投资要兼顾收益和回撤，是以策略瞎想要有一定的反脆弱性。

王予柯认为，恰是对芒格相干投资理念的交融和膨胀诓骗，他在股票方面，将要点放在挖掘早期赢家行业和晚期输家行业的阿尔法契机，即把捏赔率走动和胜率走动阶段，约束参与趋势走动，同期作念好行业趋势预判，在拥堵走动阶段保持高度警惕。“我知说念我方的特性是在东说念主少的地方会比较安宁，在投资时也会尽量幸免去拥堵的地方，这样有助于让组合有容错余量来识趣行事。”他说。

赚什么样的钱，亦然芒格一个极为特地的投资精神。纵不雅芒格漫长的投资生活，王予柯发现，尽管芒格和他的投资伙伴巴菲特领有练习的理念、苍劲的领路和投资才调，他们却从不涉足比特币和黄金等规模的投资，但在股票投资上，他们对于科技股却渐渐张舒怀抱。好多东说念主以为不炒“币”是因为他们看不懂，其实不是这样，他们不投资只是因为这种赢利边幅不适应他们的价值不雅。在投资中，芒格认为，价值不雅更为防碍，他们向来也只作念那些确凿会对天下带来价值的投资。

王予柯聘任股票的行业措施，浮浅说来就两条：第一是有出息，适应中国经济高质料发展、产业结构转型的场所；第二是性价比，相同一家公司，5元买到和50元买到，心态和后果透澈不同。“至于赌博和投资，我认为实质上是不同的，固然投资中有投契的要素，但有一定基本的知识在内部，基本条款是保持沉默。”王予柯说。

在投资中，多半投资者有着较高的预期，比如但愿耐久年化收益达到20%致使30%以上，但罢了这个收益蓄意的东说念主异常少，包括芒格和巴菲特也只达到20%掌握，致使有些年，他们还跑输了大盘。即便这样，也不影响他们对投资的心态。芒格认为，其中防碍的一环等于要镌汰预期，“别东说念主问我怎样才能幸福？我老是回复说，镌汰你的预期，也等于让你的预期更适应现实”。 这听起来既是投资提出，也像是东说念主生哲理。

王予柯认为，面前，中国经济正处于产业结构转型、迈向高质料发展的程度中，需要产业升级，但转型升级不是一蹴而就的，短期内会遭遇各式万般的困难，需要用复杂的策略组合来草率。在此配景下，投资者需要镌汰对策略一招惩办问题的预期，多寻找转型中的结构性契机，镌汰预期，找到新场所，可能会有惊喜。

长城基金余欢：

别在低价烂公司上期待太多

芒格对低廉公司和优秀公司的不同作风，也影响着长城健康消费基金司理余欢。他认为，与巴菲特深受恩师本杰明·格雷厄姆的影响，欢畅用低廉的价钱买他认为价值低估的企业，哪怕是濒临倒闭的企业所不同的是，芒格看成巴菲特的防碍搭档，他极为防碍的一个投资特色是，专注于价钱尚可接管的优秀企业。余欢在深刻交融芒格的投资理念时认为，芒格的理念强调优秀企业改日产生现款的才调，足以弥补前期支付的高价。恰是在芒格多年不懈勤苦地劝服与推动下，巴菲特一改“捡烟蒂”的投资策略，在1993年投资了某天下闻明饮料公司，后续几十年这家公司为伯克希尔创造了广阔的金钱效应，于今仍是投资界的经典手笔。

“芒格在消费规模的投资案例，考证了伯克希尔维持耐久投资、温文价值的策略是贤人和告成的，向群众活泼展示了价值投资的广阔威力。我固然是工学配景建设，但如今却抵消费规模的投资充称心理意思，纰漏也受到了一定影响。”余欢对此叹惜颇深。在投资上，余欢异常招供芒格的价值投资理念，他基于芒格的理念精神多年来扎根于大消费规模，悉力于于寻找值得耐久投资的渴望公司。余欢谈到，芒格曾提到过投资的三条锦囊：第一，与其把时分与元气心灵花在购买低价的烂公司上，还不如以合理的价钱投资一些好企业；第二，淌若一家公司的成长性填塞好，即便股价高小数，亦然值得买入的；第三，投资股票，不仅是要看这家公司是否具备模式好、空间大、壁垒高的特色，更防碍的是要看这家公司的束缚层是否一群有抱负、善束缚的东说念主。

余欢认为，应该用更永恒的周期视角来把捏价值投资契机。“淌若拉长周期来看，拉到10年、20年、50年致使更长的周期，群众会发现老本商场幸存者中，消费品占了绝大多半，这其中透露了不少具备耐久投资价值的好企业，这亦然我聚焦消费规模投资的防碍原因。消费品在有了品牌的溢价和壁垒之后，与制造业比拟具有了更多的存活上风；另外，消费品倨傲了东说念主们的日常生活和精神需求，发展空间很广，一朝有了品牌溢价，特地容易占据东说念主们的心智，属于基业常青的行业。”余欢说，转头芒格的东说念主生经验，会发现终身学习永久是他的东说念主生干线，正因为充满酷好心、保持学习力，芒格永久皆在不雅察生活，雅致学习。对投资东说念主来说，学习和进化亦然绕不开的话题，国外局面、经济风景、策略环境、商场行情老是处于变化之中，投资者的情怀也随之波动，如安在不笃定性的天下中把捏更多笃定性，永久是基金司理濒临的要紧课题。

将尝试松手在我方才调许可的规模，是基金司理余欢从芒格身上学到的另一个防碍的投资启示。“如同芒格所说，所谓投资等于对改日作念出比别东说念主更好的揣度。想要作念到更好的揣度，就需要将你的尝试松手在我方才调许可的规模。淌若把元气心灵花在试图揣度改日的每一件事上，那么就会试图作念太多的事情，反而会因为艰难松手而失败。对我个东说念主而言，我目前会专注于作念好大消费规模的投资，因为这是我较为熟悉、擅长的规模。笃定规模后，在选股时，我聚集焦个东说念主最为垂青的买卖模式、竞争壁垒、成漫空间和企业文化等四个维度进行筛选，我服气这故意于我更高效地挖到‘矿藏公司’。”余欢说。

汇丰晋信基金吴培文：

投资者视线应卓越投资圈

汇丰晋信价值时尚基金司理吴培文认为，芒格对全天下投资者的最大影响，神秘顾客公司在于他顿然几十年总结出了繁密价值投资的基应允趣，这些旨趣具有浩繁的科学意旨，不错为现代基金司理和投资者所用。

“面前咱们正在为群众答理打造投资决策，群众答理的属性条款咱们不行过于强调投资艺术性的一面，更应该基于价值投资的科学旨趣开展责任。因此，咱们对价值投资的旨趣作念了系统的整理，并把它们转动为体系化的法例和进程，从而形成投资决策，何况在膨胀中连接打磨。咱们要利用芒格取得的效果，匡助咱们惩办面前边临的履行问题，打造出允洽群众答理的投资决策。” 吴培文示意。

此外，吴培文认为，芒格具有从投资圈外看投资的宏不雅视线，他不是片面从赚不赢利来评价投资，而是同期垂青专科投资者创造的社会价值。他认为主动投资应该寻找商场上的荒唐订价，淌若只是通过更快、更平凡的走动才调罢了更多的盈利，那只是在利用东说念主类边幅的跋扈，对社会发展的孝敬是很有限的。

“面前咱们也需要作念这样的想考。咱们不仅要罢了好的投资收益，还要维持投资责任的合理价值取向。芒格在这方面远远走在咱们前边，咱们要链接芒格的作事，通过主动束缚，勤苦增强商场的有用性，用商场化的妙技评价上市公司活动，激发更多的上市公司罢了高质料发展。” 吴培文示意。

他在分析芒格理念时认为，芒格经验的具体投资案例，和好意思国商场密切相干，更与好意思国经济1970~2000年这段时分的特征高度相干，国内投资者在应用的时候，要贯注聚鸠合国商场在新期间的特征。比如，面前中国经济的产业升级速率是很快的。在以前的好意思国商场，一个好公司不错领有相对比较永劫分的护城河，但在中国产业快速升级的景色中，护城河的变化会加快，不一定要浮浅地固守所谓的“好公司”。

“另外，摄取多策略夹杂的决策，溜达风险很防碍，面前全球可能插足了一轮大的改进周期，颠覆性的新技艺可能会多如牛毛，技艺旅途、买卖出息的不笃定性可能比以往更大。是以，投资者还要在投资决策中作念适应的溜达瞎想，不行不顾期间配景的互异，片面学习他们对‘好公司’下重注的作念法，而要争取摄取较多低相干度的逾额开端构建组合。”吴培文强调。

西部利得基金蔡路平：

莫得常盈的模式和常胜的投资

西部利得创业板大盘基金司理蔡路平认为，芒格有两句话最让他受益：一是淌若你买了一个价值低估的股票，你就要比及价钱达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。然则淌若你买了一个伟大的公司，你就坐哪里待着就行了。二是把柄股票的波动性来判断风险是很傻的。咱们认为唯有两种风险：血本无归和讲述不及。有些很好的生意亦然波动性很大的，比如See's糖果宽泛一年有两个季度皆是亏钱的，反倒是有些烂透了的公司生意事迹很踏实。

在芒格投资中国的案例中，他印象最为深刻的是比亚迪和阿里巴巴，两笔投资一笔大获全胜，一笔吃亏退出。走动背后，芒格作念对了两个判断：第一是对新动力产业趋势的判断，第二是对首创东说念主过火团队质料的判断。

更为防碍的小数，蔡路平基于芒格的理念和案例还总结出，哪怕是伟大的公司也莫得常盈的买卖模式，伟大的投资东说念主也莫得常胜的投资。他说，2021年4月，芒格增持某个互联网巨头的股份。但次年2月，芒格坦言，在这家互联网巨头的投资上犯下了恶运的荒唐，他承认领先并没意志到这个互联网巨头在零卖生意模式上的实质，天然新零卖模式的更替、竞争方式恶化，以及监管环境变化皆对产业趋势形成了影响。把柄已深入的最新机构持股，芒格照旧一起卖掉了所持有的这个互联网巨头的股份。

蔡路平认为，从芒格身上，投资者看到了莫得常胜的投资，但深刻而超卓的想想是永流传的，投资者也应像他一样连接反想反想再反想。

中欧基金罗佳明：

波动无序唯有价值不朽

中欧丰泰港股通夹杂基金司理罗佳明告诉记者，芒格时常援用的话里有一句“在手里拿着铁锤的东说念主看来，天下就像一颗钉子”。在罗佳明看来，芒格一直饱读动跨学科想维，同期终身维持博学强记，“我是物理学专科建设，大学时运行对买卖模式和投资产生意思意思，在专科从事投资责任并加入价投派后，不管是责任和日常生活，我皆在学习整合不同学科知识，并不停将我方的想维模子由简变繁，再在具体诓骗时化繁为简。”

“东说念主生就像作念投资，老是会遭遇那些你很想买很诱东说念主的股票，当时候就要指示我方去作念反向想维。”在罗佳明看来，芒格认为学习分两种：一种是要知说念什么是可为的，另一种是要知说念什么是不可为的。对于“不可为”的学习是一个异常复杂的过程，需要蕴蓄荒唐的训诲，但苍劲的学习不错让东说念主不至于去犯那些翻不了身的荒唐，“形而上学、历史等东说念主体裁科的学习皆不错很好地替你加这样一层金钟罩、铁布衫”。恰是基于对芒格理念的学习和总结，罗佳明在投资中强调寻找“自带复利”的好公司、恭候有安全旯旮的好价钱，同期充分探讨风险。在膨胀上，罗佳明更心爱面对面去获取信息，到企业里躬行调研，通过最接地气的尽责拜谒，不雅察公司最真实的情况，积极相识上市企业中出色的企业家，这样才能了解公司独到的中枢竞争力，征询出值得投资的耐久“好生意”。而什么公司会比较优秀？罗佳明认为有三点：

第一，“一定要投奔谱的东说念主”，即束缚层诚信，企业文化细致，职工险阻一心。因为港股商场中的公司，淌若“东说念主不靠谱”股价可能一天跌掉90%，致使永远回不去；第二，好的生意模式，浮浅易懂的业务模式，持续赚取解放现款流的才调；第三，“特地”，即有独到护城河的企业，尤其由于商场钱少股票多，淌若不“特地”会很快被群众淡忘，扼制易被价值发现。

罗佳明认为，商场未知，策略难料。罗佳明曾在季报中写到：“商场先生”是一个喜怒哀乐的家伙，“小甜甜”和“牛夫东说念主”的分散似乎等于一念之差。关联词，不管股票商场是忻悦照旧低垂，绝大部分的公司生意蓄意与股价险阻并没相干系。罗佳明认为，“商场先生”的情怀变化更多是起到一个“报价”的作用，在情怀上涨的时候要格外小心，在情怀低垂的时候不错缓缓积极，中枢照旧要维持在估值合理的情况下，耐久持有最超卓的公司。

路博迈基金李涛：

温文持续性的竞争上风

“芒格的离世无疑是全球投资界的广阔损失，他的价值投资理念是他看成投资家和财务群众的中枢不雅点之一。”路博迈基金拟任基金司理李涛示意。

李涛是一位以生命科学学科看成本硕博专科的基金从业者，芒格对他的影响也体目前日常投研责任中。“我日常征询的行业与医疗健康相干，好多东说念主会把这个行业看作念成长型，但我以为以价值投资的维度来分析医疗健康行业更合适。价值投资不单是探讨低估值，而是通过深度征询和修复公司成长模子来评估内在价值。”在李涛看来，芒格的价值投资理念强调深入征询和感性决策。他认为投资者应该寻找被低估的企业，具备经济护城河和细致束缚团队，并通过耐久持有来获获得报，这些理念强调价值投资的耐久性和基本面分析的防碍性，这是芒格和巴菲特告成投资的基础。

李涛认为，芒格的经典价值投资表面主要包括以下几个要害点：

一是寻找被低估的企业。寻找被低估的企业，即商场对其价值低估或冷漠的企业。他服气，商场中存在着投资契机，即那些被低估的企业可能会在改日罢了较高的增长和讲述。

二是投资“经济护城河”。投资那些具备经济护城河（也称为持续竞争上风）的企业。这些企业领有一些特殊的竞争上风，举例品牌价值、专利技艺、高度复杂的业务模式或商场份额等，这些上风不错匡助企业在竞争利弊的商场中保持盈利才调。

三是偏好细致的束缚团队。束缚团队是一个告成投资的防碍因素。温文企业的束缚层是否具备诚信、才息争对鼓励利益的温文。在业务决策中能够采纳永恒眼神，而不是追求短期利润的束缚团队。

四是感性估值。对企业进行感性的估值，即评估企业的内在价值。温文企业的基本面，举例收入、利润、现款流等，以及行业和竞争环境的变化。通过对企业价值的准确忖度，投资者不错找到被低估的契机。

五是耐久持有。采纳耐久持有的策略。持有股票的时分越长，越有可能获得更好的讲述。投资者不要过于频繁地买卖股票，而是要聘任那些有后劲的企业，并持有它们，以享受其耐久增长的克己。

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